天风证券（601162）股份有限公司张潇倩,谢文旭近期对香飘飘（603711）进行研究并发布了研究报告《H1即饮板块贡献核心业绩，全年业绩预计以稳为主》，给予香飘飘买入评级。
香飘飘
业绩：2025Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.55/-0.79/-0.86亿元(同比：+0.18%/亏损加大/亏损加大)。
即饮业务同比增长，冲泡业务略承压。
25H1冲泡板块/即饮板块营收4.23/5.91亿，同比-31.0%/+8.0%，即饮板块收入占比达58.27%(占比超越冲泡)为核心收入来源；25Q2公司实现冲泡/即饮业务1.19/3.25亿元(yoy:-7.88%/+3.66%)，即饮业务占比+2.37pcts至73.27%，或主因Q2为即饮旺季&公司向果汁茶倾斜(新上橙漫茉莉等限定新品)&重视餐饮/零食等新渠道。
经销商渠道下滑，直营渠道提升亮眼。
公司25Q2经销商/电商/出口/直营实现3.61/0.41/0.10/0.31亿元(yoy:-10.23%/+71.01%/+99.89%/188.73%)，占比-9.55/+3.83/+1.15/+4.57pcts至81.42%/9.26%/2.31%/7.01%，其中非经销渠道表现居前，或与公司渠道策略有关(现泡轻乳茶等产品主要靠线上)，公司积极寻求转型。
费用率阶段性提升带动净利率下降。
25Q2公司实现毛利率/净利率27.02%/-17.32%，同比+1.31/-5.23pct，毛利率提升或主因公司积极降本，净利率下降与费用率提升有关：25Q2销售费用率/管理费用率(包含研发费用率)/财务费用率38.51%/13.98%/-0.39%，同比+2.93/-0.38/+4.86pct。25Q2经营性现金流-1.81亿元(同比多流出0.93亿元)。
投资建议：考虑到公司即饮业务势能向上，我们认为公司仍有望实现稳健增长。考虑到终端需求略有承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.6/2.8/3.0亿元(前值2.7/3.1/3.4亿元)，维持“买入”评级。
风险提示：区域竞争加剧风险；终端动销不及预期风险；价盘波动风险
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级2家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为15.39。
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